行业供需反转大幅压缩利润空间,销售价格与毛利率走低:公司23年上半年出货5.22万吨,对应单吨净利0.78万元,对比22年H1单吨净利1.38万元、22年H2单吨净利1.05万元,同环比均明显下滑。价格方面,23年上半年负极单价3.11万元纳米体育,同比-20.06%(2022H1负极单价为3.88万元)。毛利方面,23年上半年单吨毛利也有明显下滑(2022H1单吨毛利1.81万元,2023H1为0.97万元),主要由于行业增速放缓、下游客户需求提纳米体育振较慢,加之行业库存过剩,导致平均销售价格持续走低纳米体育,销量增速普遍放缓,整体纳米体育利润空间大幅压缩。
上半年存货跌价准备大幅计提影响利润,成本优势保障公司盈利韧性:公司23H1产生资产减值损失-0.33亿元,同比+320.73%,主要为年初石墨化焦价格下降导致相关存货跌价准备计提增加,对利润有一定影响。成本方面,公司负极材料生产全部工序均自主进行,特别是石墨化工序,自供率位居行业前列,并且实现对生产工序的全面控制,一体化模式为公司确立了行业内显著的成本优势,保障了公司在行业逆境中的盈利韧性。
投资建议:公司的石墨化成本优势明显,有望在市场竞争中维持盈利空间。我们预计公司2023-2025年实现营业总收入54.54/81.30/103.00亿元,归母净利润10.09/16.60/21.19亿元。对应PE15.30/9.30/7.28倍,给予“增持”评级。
风险提示:新能源汽车相关行业波动、产业政策变动、产能过剩、价格与毛利率下降以及客户集中度高的风险。