最新观点：截至12月27日，零售指数累计下跌16.93%，跑输沪深300（-14.16%）与新零售指数（-6.13%）。零售行业总体表现与PE变化趋势较为契合，本月PE/PS/PB整体保持稳定，当前值分别处于2015年年初至今水平的41.2%/13.50%/4.1%百分位点，均处于相对历史低位。

　　从政策层面来看，政治局会议定调2024年偏扩张、偏宽松、偏刺激，货币与财政政策仍以稳健偏松为主，扩大内需、刺激需求的政策大方向不会改变，“形成消费和投资相互促进的良性循环”。中央经济工作会议提到激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。推动消费从疫后恢复转向持续扩大，纳米体育培育壮大新型消费，积极培育国货“潮品”等新的消费增长点。

　　消费市场持续恢复向好，截至2023年11月社会消费品零售总额同比增长7.2%。商务部将11月的消费市场特征总结为以下四点：一是消费市场持续恢复，单月社消增速环比连续四个月提升；二是商品销售增速加快，升级类商品表现尤为显著；三是服务消费明显回升，单月同比增长近2倍，累计同比增长持续提升，接近20%；四是线上消费较快增长。

　　从上市标的的三季度业绩层面来看，我们覆盖线上电商，纳米体育线下超市、购百、专业连锁等渠道商以及化妆品、个护等品牌商共计上市公司106家，形成零售行业。2023年前三季度零售行业合计实现营业总收入7268.98亿元，较上年同期上涨3.18%，若扣除会计准则变更对于某些行业的影响较大，基本已经恢复超过疫情前（2018-2019年）水平，据此我们认为在疫情影响消退及消费复苏等因素影响下，零售行业营收呈现温和增长的态势。需求端看，今年主线任务是扩内需、保增长、促消费，各地、各平台都推出了形式多样的促消费活动，包括购物节和消费节、补贴券等；从供给端看，企业为适应时代变化进行一系列改革，如供应链改革、提质降本增效等，为企业实现营收增长和盈利修复提供了帮助。传统零售行业均以经营线下门店为主业，而自今年年初春节起线下客流增加明显，推动销售规模逐步恢复抬升。2023年前三季度行业合计实现扣非后归母净亏损为135.32亿元，较前一年上涨36.65%，同比改善显著，但其绝对值规模与疫前水平相比差距较大。

　　投资建议：我们认为消费市场规模仍会持续扩张并维持出现结构性机会，需要兼顾价值与成长，挑选“高质量”发展的优质零售标的。在此背景下，保持全渠道配置的逻辑不变，重点推荐经营确定性较高、具备一定品牌影响力的制造品牌商与具备一定保价和顺价能力的渠道品牌商建议增持黄金珠宝、化妆品、购百三个产业链中的优质标的。推荐重点关注零售渠道类天虹股份（002419.SZ）、重庆百货（600729.SH）、王府井（600859.SH）；以及消费品类的中国黄金（600916.SH）、豫园股份（600655.SH）、周大生（002867.SZ）、老凤祥（600612.SH）、珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、上海家化（600315.SH）、水羊股份（300740.SZ）、丸美股份（603983.SH）。

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